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　　如何看待期限利差冲高？1月16日，债券市场30年-10年国债期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来最高水平。（1）一方面，2026年1月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上的讲话，是引爆中短期品种行情的直接诱因。结构性降息释放了极其明确的鸽派信号。对于债市而言，结构性降息引导7天期逆回购等短期利率中枢下行。10年期及以下品种作为流动性敏感型资产，迅速消化了这一降息利好。（2）另一方面，2026年1月14日，财政部启动了30年期国债的发行，单次竞争性招标总额达320亿元。由于2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿以上，市场对超长债供给压力存有较大担忧。（3）总体看，期限利差冲高是债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。从历史经验来看，此前很长一段时间里，增长中性预期水平下30年与10年期限利差大致就位于50-80BOP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平。往后看，10年国债仍可能在未来一段时间维持宽幅震荡，但在中央政府加杠杆的长期趋势下，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的。

　　整体收益方面，本周（1月10日至1月17日），权益方面，沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；债券方面，中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数上涨0.24%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.7%，伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现上涨16.21%，LME铜下跌0.46%，LME铝下跌1.04%，WTI原油上涨0.55%。

　　中证REITs指数周涨跌幅为-0.4%，年初至今涨跌幅为+0.1%。截至2026年1月16日，中证REITs（收盘）指数收盘价为790.22点，整周（2026/1/12-2026/1/16）涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%）、中证全债指数（+0.2%），强于沪深300指数（-0.6%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+25.3%）沪深300（+20.3%）中证全债（+0.7%）中证REITs（+0.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-2.9%，波动率为7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点。

　　生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.2%、-0.7%。从不同项目类型REITs来看，各板块涨跌分化，生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%）。

　　重要事件：山西2026年增量新能源项目机制电价竞价工作有关事项:竞价区间0.2-0.32元/kWh。1月16日，山西省发改委发布关于2026年增量新能源项目机制电价竞价工作有关事项的通知。文件明确(一)机制电量总规模。本次竞价机制电量总规模95.76亿千瓦时。其中:风电35.27亿千瓦时;光伏60.49亿千瓦时。(二)申报充足率。风电、光伏竞价申报充足率均为120%。(三)竞价上下限。风电、光伏竞价上限均为0.32元/千瓦时(含税，下同)，竞价下限均为0.2元/千瓦时。(四)执行期限。风电、光伏机制电价执行期限均为10年。(五)单个项目申报机制电量上限。项目申报机制电量上限=项目装机容量X近三年本地区同类型电源平均发电利用小时数X(1-平均厂用电率)X上限比例。

　　专题研究：2025年自来水涨价城市梳理。由于水价调整必须要进行成本监审、召开听证会，同时水价列入政府CPI考核体系，程序繁琐、阻力较大、调整周期较长，故长期以来我国水价处于很低水平。供水企业成本面临不断增长的压力，成本无法及时有效传导致使水务企业盈利能力普遍不佳，部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”的状态。据不完全统计，2025年全国已有超过26个城市上调了水价。大部分地区偏向于将居民、非居民及特种行业三大用水类型价格同时调整。

　　家电12月出口额下降8%，高基数下景气小幅承压。根据海关总署发布的数据，12月我国家电出口额（人民币口径，下同）同比下降8.1%，累计同比下降3.3%。分品类看，空调在高基数下持续承压，12月出口额下降20.7%；其余品类出口表现相对稳健。12月冰箱/洗衣机出口额同比增长3.3%/3.1%，电视/吸尘器出口额增长3.1%/12.7%。自4月关税影响以来，我国家电出口额基本延续个位数下降趋势，预计主要受：1）空调出口基数较高，拉美等新兴市场空调去库存影响；2）为应对关税影响，家电企业产能出海步伐加快，从国内出口的比例下降。但考虑到2024年我国家电出口额同比增长15.4%，2023-2025年我国家电出口额累计增长11.6%。

　　11月美国家电零售额小幅增长，库销比底部回升至正常水平。据美国商务部普查局数据，美国电子和家电店零售额11月同比增长0.8%，今年以来累计同比增长0.6%。虽然受到关税、通胀等不利影响，但降息等利好因素改善下，美国家电消费正逐步回归稳健增长的通道。同时，美国家电门店的库存及库销比也逐步回归常态。10月美国电子家电店的零售库存同比增长3.0%，环比增长0.1%；10月美国电子家电店库销比为1.58。自2024年12月库存及库销比触底以来，美国家电库存及库销比已持续回升，当前库销比水平处于2018-2019年11月正常区间。

　　成本波动是大众品企业短期业绩的重要影响因素之一。大众品板块的营业成本占营业收入的比重在70%左右，其中材料成本在营业成本中的占比通常落在65%-85%区间。我们复盘历史发现，食品饮料企业的材料成本下行主要出现在两类场景：一是大宗商品熊市时期，较多大宗原材料价格普遍下跌，例如2014-2015年；二是个别农产品原料价格因为细分市场的供需关系变化出现下跌，例如2015-2017年糖蜜价格下跌、2021-2022年猪肉价格大幅回落。

　　成本下行对于企业业绩的影响通常是非线性的。一方面是存在传导时滞（高价原料库存需要时间消化），另一方面是成本红利向业绩的传导可能存在一定程度的“漏损”效应，这种漏损可能源于激烈的市场份额争夺（促销战、价格战）、下游零售渠道的强势压价、或是企业自身的战略性再投入。从历史复盘来看，成本红利的有效传导依赖于：1）子行业的竞争格局比较稳固，不容易发生价格战；2）子行业的需求并非明显萎缩；3）企业的费用管控能力较强。

　　2026年成本红利线）：食用葵花籽价格下行，利好瓜子龙头。2024年9月-10月内蒙古地区遭遇了罕见的持续阴雨天气，导致大量晾晒在田间的葵花籽无法及时归仓，出现严重的水锈和霉变，从而导致优质原料供应量大幅缩减、价格上涨明显。2025年全国种植面积有所恢复，且天气情况较为正常，预计新一季葵花籽价格回落10%以上。瓜子龙头洽洽食品（瓜子收入占比超过60%）将受益于此，预计2026年将实现较为显著的利润修复。

　　2026年成本红利线）：魔芋精粉价格下行，利好魔芋零食龙头。本轮魔芋价格周期的拐点在2024年中，由于魔芋下游领域不断拓宽，且魔芋种植面积持续收缩，叠加2024年主产区的极端天气导致魔芋亩产显著下降，2024年5月至2024年10月，鲜魔芋价格大涨80%左右。随着2025年种植面积扩大、极端天气影响减弱，预计2026年魔芋精粉成本同比下降10%-20%，2027年同比降幅有望进一步扩大。魔芋零食龙头卫龙美味（魔芋零食收入占比超过60%）、盐津铺子（魔芋零食收入占比约30%）将受益于此。