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　　陈奥：2025年港股表现整体非常强劲，主要指数都获得了比较显著的正收益，像恒生科技、恒生互联网、创新药板块基本是涨幅领先的状态。为什么临近年末的时候，大家感受不是很好？我们认为，这主要受到海外流动性预期反复的影响。一方面，下半年美元流动性一度出现收紧，港股市场受国际流动性变化的边际影响比较大。另一方面，进入四季度后，市场对实体经济修复以及政策力度的一些担忧也反映到港股的基本面。最终流动性跟基本面两相叠加，使得港股临近年末时的表现确实弱于A股。

　　在这个逻辑下再去看流动性，对于2026年美联储的降息，现在市场上有比较一致的预期，唯一的分歧在于6月份美联储更换新主席后，是否会呈现出更强的降息倾向？如果最终美联储的货币宽松力度超出市场预期，对港股流动性就会有比较实质性的利好。而且在这样的节奏下，弱美元是大概率事件，在人民币升值的预期下，人民币资产对全球资金的吸引力也明显提升。所以在货币宽松推动流动性显著改善的情况下，再结合盈利，我们认为港股在2026年的投资机会值得期待。

　　陈奥：恒生科技跟恒生互联网围绕的主题仍然是AI，2026年主流机构基本认为，港股科技板块将进入技术落地、收入兑现，并最终推动盈利上修的关键阶段。投资者需要观察：1）2026年能否看到AI商业化加速，包括AI Agent在电商、广告、客服、企业服务等场景能否实现规模化的应用落地，这些一旦实现，诸如龙头平台的广告以及云业务等收入就有望显著提升，最终有望推升指数上涨；2）算力基建是否仍然会持续投入，如果云厂商资本开支维持在高位，那么光模块、封装设备、电源等产业链将有望继续受益于全球AI算力的扩张。但要注意的风险是，明年下半年美国大模型厂商的收入是否能够达到预期水平；3）当前恒生科技指数估值处在历史低位，如果2026年净利润增速能够回到20%以上，它的市盈增长比率（PEG）将会低于1，就会具备比较显著的投资吸引力。对于恒生科技和恒生互联网而言，盈利和估值的双击更多还是AI所驱动的。

　　2025年上半年，港股创新药走出一波波澜壮阔的行情，2026年，创新药仍然被机构认定为有望具备高确定性的主线。一方面，创新药商务拓展（BD）出海持续放量，它所带来非稀释性的现金流能够支撑估值中枢上移，而风险在于最终这个预期是否能够落地。另一方面，医保和监管环境改善，海外的生物安全法案影响比较有限，2026年政策风险边际有望减弱。另外，板块估值经过2025年下半年回调之后，部分龙头公司的市营率（PE）已经重新回落到40-50倍的区间，有一定的安全边际，进入了可以布局的时间窗口。