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　　吴越：近来消费板块走强是政策支持、基本面改善、估值修复及消费旺季预期等多重因素共同作用的结果。四季度是传统消费旺季，有望推动相关企业基本面改善。同时政策层面仍在大力提振消费，近期财政部明确持续实施提振消费专项行动，对重点领域个人消费贷款及相关行业经营主体贷款给予财政贴息，降低消费与经营成本。此举既能降低消费企业融资成本，又能减轻居民消费负担，实现供给端和需求端双向发力，有望给消费行业复苏提供政策支撑。

　　李海：一方面，经过长期调整后，市场已经消化对消费板块的大部分利空，积蓄了上涨的动能。另一方面，政策协同发力，强化消费复苏确定性。11月7日，财政部发布2025年上半年中国财政政策执行情况报告，将继续实施好提振消费专项行动；11月9日，国家统计局发布消息，称随着扩内需等政策措施持续显效，全国居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大。

　　杨亦然：本轮行情主要受益于“经济复苏预期强化+估值相对底部+政策密集落地”。2025年10月CPI等数据出现回暖、环比涨幅扩大，服务消费等细分领域的高频数据表现靓丽，经济复苏预期升温，是近期AH消费板块走强的直接催化因素。在本轮牛市中，大消费板块涨幅相对落后、市场关注度偏低，不少细分行业与个股均处于估值与股价的底部位置，三季报落地后有较大估值修复空间。与此同时，四中全会公报提到“大力提振消费”“以新需求引领新供给、以新供给创造新需求”，预示着顶层设计对消费板块的重视，新消费或将是未来五年规划中的重要方向之一。

　　杨亦然：本轮行情现阶段“高低切换”的特征更为明显，主要因为科技与周期板块在AI的强劲产业趋势催化下已累积较大涨幅，资金在止盈与防御诉求下转向消费等低位且有边际催化板块。中期维度来看，消费板块已出现一些基本面触底的拐点信号，如2025年三季度部分食品、零售、传媒互联网等偏新消费方向的企业盈利超预期。未来逻辑反转的持续性，有赖于新兴消费产业景气持续以点带面式拉动整体消费行业转型升级，以及经济复苏、通胀率提升趋势的延续，最终实现居民中长期收入预期与消费信心的改善。

　　杨亦然：消费板块目前处于“安全边际+盈利匹配”配置窗口。估值方面，内地消费指数目前PE-TTM约为19.7X，处于三年历史估值30%分位左右，已经低于今年年初牛市启动前水平。盈利方面，内地消费指数今年三季报收入增速7%、净利润增速0.5%，可能已经触及多年历史增速低位，部分子行业业绩增速或已出现拐点。相较科技、周期等其他板块，消费板块的公募基金持仓、市场成交额占比可能已处于历史低位，消费板块估值盈利比或更具安全边际，已进入配置窗口期。

　　李海：消费方面，我们最新的观点是“旧”消费转守为攻，“新”消费优中选优。“旧”消费指的是白酒、家电、乳业等传统消费板块，在宏观经济转暖、就业市场逐步稳定、资产价格企稳的大背景下，居民收入有望触底回升，从而传统消费的吸引力有望触底回升。经历了前几年的震荡调整，传统消费板块估值进一步下降，但行业竞争格局在不断改善，龙头公司的行业地位非常稳固，拥有良好的自由现金流和股息率。同时一些公司也发展出第二增长曲线，在新产品、新品类、新市场的催化下股价预计有所表现。新消费方面，前期存在一定的泡沫化倾向，总的来说是高景气度与高估值并存，需要寻找真正具备“护城河”的投资标的。

　　吴越：从投资线索看，我国拥有全球最好的消费投资土壤、庞大的人口基数、分层的区域结构、代际人口变迁，保证了持续的消费需求变化以及可观的市值容纳空间。具体而言，新品类、新渠道、新区域、新人群、新技术驱动所谓“新”消费行情仍是中短期内需资产投资的最重要方向。后续伴随地产价格企稳、财富效应逐步体现，2026年消费板块有望从结构性行情向全面性行情过渡。从历史规律来看，作为财富效应、宏观经济的中后周期板块，牛市背景下消费赛道的行情只会迟到不会缺席。

　　杨亦然：大消费板块建议关注三大重点方向：一是未来5～10年产业景气趋势明确的新兴消费，随着经济进入高质量发展阶段，兴趣、情绪、社交等精神文化因素或成为居民消费的核心，越来越多的消费品可能会通过文化、技术、商业模式层面的战略升级得到重塑，焕发增长潜力；二是科技+消费，智能汽车、智能家居、AI游戏、AI教育等新科技的赋能或将出现在越来越多的消费领域中，消费也将成为新科技落地的重要场景；三是消费出海，越来越多的消费龙头企业开始具备引领全球的核心竞争力。

　　蒋卫华：虽然目前消费板块的估值性价比较为突出，但仍有一些风险值得关注：一是部分子行业的供给端调整才刚开始，调整周期可能会比市场预期的更久；二是整体经济增长更加平稳、消费者的行为更加理性，原有的一些粗放增长的模式会遭遇较大挑战，以前大家觉得优秀的一些公司可能并不能适应新的环境变化，带来持续的经营压力；三是我们很多的消费品公司已经历过30～40年的发展，不少公司面临管理层的更新换代，如果在这些方面不能妥善解决，可能带来管理层老化以及公司竞争力持续削弱的局面。

　　吴越：内需资产拥有丰富多彩的投资机会，但风格、行业、个股标的、节奏的选择与前几轮周期都会有非常大的不同，且消费板块细分方向众多，个股良莠不齐，因此需要专业投资者积极发挥深度研究和价值发现的能力。同时消费研究是有趣的行业，门槛既低也高：门槛低是因为每个人都是消费者，可切身感受消费行为和趋势变化，每个人都有自己的判断；门槛高是因为每个个体都有偏见，非上帝视角。难点在于如何从有偏个体走向客观全局，了解各年龄层特别是新兴消费者的喜好和未来趋势。这需要大量时间、精力和资源做全局调研，才能做出前瞻性判断。而要对未来做前瞻判断，必须勤奋深入一线和年轻人，获取全局视角。