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　　2013年1月份，在经济复苏预期，中业补库存冲动，以及流动性宽松的背景下，以银行为代表的权重股快速上涨。2月份以后，随着经济复苏的进程被各种经济数据质疑，权重股开始调整，但消费和新兴产业开始了快速上涨。到3月份，在政策的连环打击下，以金融、地产为代表的权重股加速下跌，而小盘股当中基本面有瑕疵的个股在3月初已经开始了调整。 本基金管理人维持对经济弱复苏的判断。在新一届政府对银行、地产的监管、调控政策陆续出台的背景下，将配置重心进行调整，加大对大众消费、环保等板块的配置比例。未来本基金管理人将继续坚持长期、价值的投资理念，恪尽职守、勤勉尽职，在控制风险的前提下，改善基金的投资业绩。

　　2012年年初和年末市场均有较好表现，其他大部分时间处于持续下跌中。四季度后半期绝地反弹，12月份单月上证指数上涨超过14%，使得全年上证指数在年底转为微弱正收益。 本基金管理人一直对市场和宏观经济保持悲观判断，仓位和换手率也控制在较低的范围，全年来看以稳定成长的医药、消费、TMT为主要配置，但是在最后一个月由于白酒塑化剂和反腐加大影响，重仓的酒类资产大幅下跌，严重影响了基金净值表现。最近两个月以来，基于对经济复苏和流动性充裕的预期，借市场活跃加大了持仓结构调整，增持了一定比例的大盘蓝筹股，以平衡组合并提高组合进攻性。

　　2012年三季度， A股市场在政策放松预期落空以及经济数据恶化的影响下大幅下挫，稳定成长类资产以及新兴产业部分板块表现优异。同时，受益于安防、LED、苹果产业链、超级本产业链的电子类股票获得较好的回报，非银行金融股优于银行股。 本基金管理人延续了2011年以来对于宏观经济的悲观判断，仓位维持在低位且持仓偏重稳定防守类资产，换手率维持低位。在剩下的一个季度中，本基金管理人将恪尽职守，勤勉尽责，在控制风险的前提下，改善基金的业绩。

　　2012年一季度，A股市场大幅反弹，原因在于：通货膨胀压力大幅缓解，工业增速继续下滑，市场预期政策放松；房地产市场价跌量增；欧洲债务危机取得重大进展。但是，上市公司年报、季报业绩继续恶化，频频低于预期。市场在美好政策预期和恶化的基本面之间震荡上行，地产股延续2011年的走势表现良好，投资品类股票尤其是有色、煤炭、水泥、工程机械表现优异，大消费及医药类股票表现落后。 2012年二季度，期初A股市场在政策放松预期以及房地产销售回暖的带动下小幅反弹，但是后半期在欧债危机恶化的冲击和国内信贷投放低于预期的影响下大幅下挫，总体微幅下跌。二季度的市场风格与一季度大相径庭，稳定成长类资产的表现明显优于周期类资产，同时，受益于安防、LED、苹果产业链、超级本产业链的电子类股票获得较好的回报。证券和保险股受新政刺激，上半年表现大大优于银行股。 本基金管理人上半年延续了2011年以来对于宏观经济的悲观判断，仓位维持在低位且持仓偏重稳定防守类资产，换手率维持低位，未能把握年初投资品类股票的投资机会，导致一季度基金业绩表现明显落后，二季度以来随着市场风格的切换，有所改善。反思上半年的投资运作，本管理人在今后的工作中，将努力把握短中期的各类投资机会，改善投资业绩。

　　2012年二季度，期初A股市场在政策放松预期以及房地产销售回暖的带动下小幅反弹，但是后半期在欧债危机恶化的冲击和国内信贷投放低于预期的影响下大幅下挫，总体微幅下跌。二季度的市场风格与一季度大相径庭，稳定成长类资产的表现明显优于周期类资产，同时，受益于安防、LED、苹果产业链、超级本产业链的电子类股票获得较好的回报。 本基金管理人延续了2011年以来对于宏观经济的悲观判断，仓位维持在低位且持仓偏重稳定防守类资产，换手率维持低位。

　　2012年一季度，A股市场大幅反弹，原因在于：通货膨胀压力大幅缓解，工业增速继续下滑，市场预期政策放松；房地产市场价跌量增；解决欧洲债务危机取得重大进展。但是，上市公司年报、季报业绩继续恶化，频频低于预期。市场在美好政策预期和恶化的基本面之间震荡上行，总体上看各类资产均取得了不同幅度的上涨，差异主要来自于时间点不同。 本基金管理人延续了2011年以来对于宏观经济的悲观判断，仓位维持在低位且持仓偏重于稳定防守类资产，换手率较低，业绩表现不佳。

　　2011年，中国A股市场大幅下跌，是一个较为典型的熊市。回头来看，原因在于：通货膨胀压力大幅超出预期，导致信贷及货币紧缩；房地产市场严厉的行政调控措施频繁出台；欧洲债务危机日益严重；中国经济缓慢减速及热钱持续流出。股市上半年的亮点在于机械、水泥等部分周期品种表现优异，下半年亮点在于食品饮料、纺织服装等消费类股票，全年看，低估值的银行和地产等蓝筹股均有较好的超额收益。宏观经济周期阶段的判断在2011年依旧是投资的核心变量，价值投资理念进一步得到强化，中小盘、创业板、极差股跌幅巨大。 根据本基金的基金合同，自2011年开始，本基金的股票仓位上限调整为75%，所以年初的仓位较2010年有较大幅度下降。基于对宏观经济形势和股市走势的判断，本基金全年集中配置了大消费类资产，换手率大幅下降。在12月份，本基金持有的重庆啤酒股票大幅下跌，我们在重庆啤 酒的投资上曾经获得较好的收益，但没有及时适当减持，在后来的下跌过程中对基金净值产生较大冲击。在未来的基金管理中，本基金管理人需要思考如何更好地控制单只股票对基金净值波动的影响。

　　在欧洲债务危机日益严重、中国经济减速及热钱持续流出的三重压力下，2011年四季度A股市场继续大幅下挫。总体来看，低估值的地产、银行走势较好，食品饮料、医药、纺织服装等稳定成长类股票先涨后跌，创业板大幅下跌。 基于对宏观经济形势和股市走势的判断，本基金的仓位略有降低，减持了部分中小市值股票，增持了少量估值合理的成长股，换手率保持在低位。 在12月份，本基金持有的重庆啤酒股票大幅下跌，我们在重庆啤酒的投资上曾经获得较好的收益，但没有及时适当减持，在后来的下跌过程中对基金净值产生较大冲击。在未来的基金管理中，本基金管理人需要思考如何更好地控制单只股票对基金净值波动的影响。

　　后扬，总体小幅上涨。但是，结构分化极为强烈，低估值的周期类股票，尤其是工程机械、水泥、家电、汽车等大幅涨，而2010年表现优异，估值较高的新兴产业、医药、消费、电子等股票则大幅下跌。二季度，A股市场大幅下挫，期间沪深300指数由4月中旬的高位到6月下旬的低位跌幅高达15%左右。结构方面，低估值且业绩优异的周期类股票有显著的超额收益，尽管起初有大幅调整，尤其是工程机械、水泥、家电等。与一季度不同的是，二季度，部分消费、医药等稳定类资产以及估值合理的高成长股票投资价值逐步体现，有明显的超额收益。 尽管本基金2010年底已经较大幅度减持了部分高估值的小盘股，但是由于根据基金合同要求总仓位也大幅调整，该部分资产在期初仍旧在总仓位中占比较高，导致年初基金净值损失较大。后期基于对宏观经济形势的分析判断，本基金的仓位略有降低，逐步增持了优质周期股和估值合理的高成长股，组合更加均衡，进退相对自如，基金的业绩有所提升。

　　在已经过去的2011年二季度，A股市场大幅下挫，期间300指数由4月中旬的高位到6月下旬的低位跌幅高达15%左右。结构方面，低估值且业绩优异的周期类股票有显著的超额收益，尽管起初有大幅调整，尤其是工程机械、水泥、家电等。与一季度不同的是，二季度，部分消费、医药等稳定类资产以及估值合理的高成长股票投资价值逐步体现，有明显的超额收益。 基于对宏观经济形式的判断，本基金的仓位略有降低，逐步增持了优质周期股和估值合理的高成长股，组合更加均衡，进退相对自如。

　　在已经过去的2011年一季度，A股市场大幅震荡，先抑后扬，季末略高于季初。但是，结构分化极为强烈，低估值的周期类股票，尤其是工程机械、水泥、家电、汽车等大幅上涨，而2010年表现优异，估值较高的新兴产业、医药、消费、电子等股票则大幅下跌。 基于去年年底对2011年整体市场并不悲观的判断，本基金的仓位维持在基金合同规定的75%上限附近。尽管2010年底已经较大幅度减持了部分高估值的小盘股，但是由于根据基金合同要求总仓位也大幅调整，该部分资产仍旧在总仓位中占比较高，导致年初基金净值损失较大。在本季度的后半期，基于对宏观经济运行和股票市场运行格局的判断，逐步加大力度调整持仓结构，增持了优质周期股，取得较好的资回报，弥补了前期的部分损失。

　　在已经过去的2010年，中国股票市场是全球股市中表现最差的市场之一，指数大幅震荡并显著下跌，上半年的房地产调控和四季度的通货膨胀快速上升导致以金融地产为代表的周期类大盘蓝筹股票估值迭创新低，压制了指数的涨幅。但是，新兴产业、医药、消费、电子等股票则大幅上涨，形成了罕见的结构性牛市。本基金全年维持了较高的仓位，年初基金净值损失较大，基于对宏观经济运行的判断和股票市场运行格局的预判，中期以后逐步加大力度调整持仓结构，下半年取得了较好的投资回报。 基于基金合同的要求，本基金股票仓位在12月初开始大幅下降，年末降至75%以内，对组合构建产生了较大的影响，需要在2011年适度调整。