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　　在国外,对封闭式基金的折价有一种普遍的解释——“基金管理能力学说”,认为封闭式基金的折价（溢价）是由于投资者对基金管理人理性预期的结果。这一学说认为投资者有能力和足够的信息对基金经理的管理能力和管理人收取的费用进行预期。如果这一学说成立,则基金的折价（溢价）与投资者对基金经理的管理能力的预期就是正相关的。即当管理费用超过基金经理投资收益或基金经理的管理水平有限,封闭式基金将出现折价；反之,基金经理管理水平高的话,则封闭式基金将出现溢价。

　　我们选取了45家基金进行了统计,发现有21家基金平均都处于折价水平,折价水平处于10%左右；而基金平均水平处于溢价的封闭式基金都为规模为5亿的小盘基金。从这一现象可以证明,在我国小盘封闭式基金受到了市场的“偏爱”,炒作气氛比较浓。这与美国证券市场的封闭式基金普遍在上市120天内就转化到平均为10%的折价水平不符。为了使分析有足够的数据,我们对上市最早的五家封闭式基金———基金金泰、基金安信、基金裕阳、基金兴华和基金开元每周的时间序列数据进行了数量分析。有趣的是,我们并没有发现基金管理能力预期的指标与基金折价有显著的相关性,而且这两个指标从长期来看也并没有协整性,即从数量分析的角度看,投资者对基金管理能力的预期与折价没有一个长期的发展趋势,因此,很难从基金管理人的能力和折价的关系来预测基金的折价和基金净值未来的表现。

　　因此,现阶段我们认为投资者对封闭式基金的投资具有一定的非理性,基金持有资产的净值和对基金管理人的预期并不能合理地反映封闭式基金在市场上的价格,这可能一方面是由于投资者拥有信息的不完全性,即投资者对基金经理管理能力判断的不确定性；另一方面是由于投资者投资封闭式基金的目的是出于以封闭式基金价格差异上的收益为目的,而不是出于理性投资封闭式基金,依靠基金经理进行专业投资、以分红为目的的投资理念。（作者吴科春）